事件：公司2023 年全年实现营业收入2050.18 亿元，同比+7.82%，归母净利润290.17 亿元，同比+18.41%；其中2023Q4 实现营业收入492.06 亿元，同比+17.7%，归母净利润89.25 亿元，同比+43.9%。公司2024 年Q1 全年实现营业收入365.96 亿元，同比+2.53%，归母净利润46.75 亿元，同比+13.77%，扣非归母净利润45.25 亿元，同比+21.55%。23 年公司向全体股东每10 股派发现金红利23.80 元（含税），分红率为45.3%。 24Q1 扣非业绩增速靓丽，每股分红提升 收入端：23 年空调/其他业务收入同比+12.13%/-17.89%，主营实现较好增长；其中主营业务内/外销收入同比+15.22%/+7.02%。分产品看，除空调外，23A 生活电器/工业制品/ 智能装备/ 绿色能源/其他主营收入同比分别为-12.39%/+31.63%/+55.03%/+51.16%/+55.84%。 利润端：23 年公司归母净利润为290 亿元，创历史新高；24Q1 归母净利润为46.75 亿元，同比+13.77%，扣非归母净利润为45.25 亿元，同比+21.55%，扣非归母净利润增速表现亮眼。 非经损益：24Q1 从公司非经常损益看，主要是交易性金融资产同比变化较大，24Q1 为-539 万元，23Q1 为2.56 亿元。交易性金融资产为公司对三安、闻泰、海立的长期股权投资，因此扣非业绩同比有较强的参考性。 分红：23 年公司每股派2.38 元（含税），对应分红率45.3%，对应2024/4/29收盘价的股息率为5.9%，公司做为高股息标的仍具有一定的吸引力。 收入业绩蓄水池继续提升 合同负债：24Q1 合同负债为204.91 亿元，同比-14.6%，环比+50.8%。 其他流动负债：24Q1 其他流动负债为621.94 亿元，同比+3.7%，环比+1.9%。 两大利润蓄水池环比继续增厚。 经营性现金流的变化 现金流：24 年Q1 经营活动产生的现金流量净额为-29.41 亿元，同比-119.52%。 从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，23Q1 为559.6 亿元，同比+60.2%，收到的现金规模显著高于收入；24Q1 为334.6 亿元，同比-40.2%，收到的现金规模与收入相匹配。 应收账款：24Q1 公司应收账款175.68 亿元，同比+1.2%，其中应收款项融资为148.6 亿元，同比-30.2%。我们认为应收款项融资的减少可能使应收账款中的流动资金减少，从而带来现金流中收到的现金规模减少。 2023 年公司毛利率为30.92%，同比+4.43pct，净利率为13.52%，同比+1.42pct；其中2023Q4 毛利率为35.07%，同比+6.74pct，净利率为16.66%，同比+3.34pct。 公司2024 年Q1 毛利率为29.9%，同比+2pct，净利率为12.68%，同比+1.74pct。 公司利润水平显著提升，我们认为可能是产品结构提升所致。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，Q1 空调平稳增长，“蓄水池”科目环比继续增厚，每股分红提升，根据公司年报和一季报的情况，我们适当下调了费用率，预计24-26 年公司归母净利润分别为313/332/352 亿元（24-25 年前值为296/311 亿元），对应PE 为7.6x/7.1x/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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