冬季疫情及春节销售天数减少带来2024Q1 成本阶段性上升，头均超额收益优势保持。公司2023 年营收1108.61 亿元，同比+17.17%，归母净利-42.63亿元，同比-132.14%，主要系2023 年整体猪价同比下降，养殖盈利承压，公司2023 年平均商品猪完全成本约15 元/kg，较2022 年15.7 元/kg 明显下降。公司2024Q1 营收262.72 亿元，同比+8.57%，归母净利-23.79 亿元，同比-98.56%，由于冬季疫病扰动及春节销售天数减少，公司2024 年1-2 月生猪完全成本阶段性升至15.8 元/kg，3 月成本已降至15.1 元/kg。我们测算2024Q1 公司单头养殖亏损接近160 元，较行业的超额收益明显。未来随猪群健康提升，各项生产指标有望逐步改善，成本有望进一步下降，公司预计2024 全年平均成本目标为14.5 元/kg。　　养殖产能储备充裕，生猪出栏有望继续增长。当前公司生猪养殖产能在8,000 万头/年左右，截至2024 年3 月末，能繁母猪存栏为314.2 万头。　　公司预计2024 年全年生猪出栏区间为6600-7200 万头，有望较2023 年增长3.4%-12.8%。截至2024 年3 月末，公司生产性生物资产达106.37 亿元，较2023 年末增加14.19%。公司加强现金流的管理，2023 年经营活动产生的现金流量净额为98.93 亿元，2024Q1 为50.67 亿元。此外，公司2024Q1 末资产负债率达63.59%，较2023 年末增长1.48pct，处于行业中等偏低水平；货币资金达230.24 亿元，较2023Q4 末增长18.50%，资金储备整体依然充裕。　　软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2023 年实现生猪屠宰1326 万头，同比增长80%，屠宰板块头均亏损预计同比明显收缩，未来随产能利用率提升有望逐步盈利。目前公司已投产10 家屠宰厂，投产产能合计2900 万头/年。2024 年公司屠宰肉食板块会持续开拓市场和渠道，加强对销售人员的培养和队伍的建设，进一步提升产能利用率，养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。　　风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。　　投资建议：公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“买入”。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利分别为152.6/251.8/228.7 亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18 元，对应PE 分别为16/10/11。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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